Discurso de Luis de Guindos, vicepresidente del BCE, en el evento Energy Prospectives organizado por IESE Business School y Fundación Naturgy
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| Luis de Guindos y Christopher Pissarides charlan sobre la actualidad del sector energético. FOTO: Fundación Naturgy. |
ALMERÍA HOY / 04·11·2022
Estoy muy contento de participar en este evento sobre el importante tema de la transición energética y su impacto en la economía. Tras las decisiones de política monetaria adoptadas por el Consejo de Gobierno del BCE la semana pasada, comenzaré ofreciendo una visión general de las perspectivas económicas de la zona del euro que sustentaron nuestras deliberaciones. Consideraré el impacto de la evolución de los precios de la energía en la inflación antes de discutir la transición verde y cómo se tiene en cuenta el cambio climático en nuestro marco de política monetaria.
Perspectivas económicas de la zona del euro y evolución de los precios de la energía
Se estima que el crecimiento en la zona del euro se desaceleró significativamente en el tercer trimestre de este año, con un crecimiento del PIB real del 0,2%. La alta inflación sigue frenando el gasto y la producción en toda la economía. Las graves interrupciones en el suministro de gas han empeorado aún más la situación y la confianza tanto de los consumidores como de las empresas ha caído rápidamente. La demanda de servicios se está desacelerando tras el fuerte repunte que se produjo con la reapertura de la economía durante el verano, especialmente en el turismo. El continuo debilitamiento de la demanda global, también en el contexto de una política monetaria más estricta en muchas de las principales economías, y el empeoramiento de los términos de intercambio significan que hay menos apoyo para la economía de la zona del euro.
La inflación continuó aumentando, alcanzando 10,7% en octubre, impulsada por nuevos incrementos en todos sus componentes principales. Los estrangulamientos de la oferta se han aliviado, pero su impacto sigue repercutiendo gradualmente en los precios al consumidor, al igual que el impacto de la demanda reprimida en el sector de los servicios. La depreciación del euro también se ha sumado a la acumulación de presiones inflacionistas. Las presiones de precios son evidentes en más y más sectores, en parte debido al impacto de los altos costos de la energía que se transmiten a toda la economía. Más de la mitad de las partidas del Índice Armonizado de Precios al Consumidor (IPCA) han registrado tasas de inflación superiores al 4% y las medidas de inflación subyacente se han mantenido en niveles elevados. En particular, la inflación sin energía ni alimentos volvió a aumentar, hasta el 5 %, en octubre.
Para respaldar el regreso oportuno de la inflación a nuestro objetivo de mediano plazo del 2%, nuestra política monetaria tiene como objetivo reducir el apoyo a la demanda y garantizar que las expectativas de inflación permanezcan ancladas en nuestro objetivo. La semana pasada decidimos subir los tres tipos de interés clave del BCE en 75 puntos básicos (la tercera subida importante de tipos consecutiva) y esperamos subir los tipos de interés aún más. También modificamos los términos y condiciones de la tercera serie de operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico (TLTRO III) para garantizar que su calibración sea coherente con el proceso más amplio de normalización de la política monetaria y para reforzar la transmisión de nuestras subidas de tipos oficiales a las condiciones de los préstamos bancarios. . Finalmente, decidimos fijar la remuneración de las reservas mínimas mantenidas por las entidades de crédito en el Eurosistema al tipo de la facilidad de depósito del BCE ya que,
Pero permítanme volver a la inflación y sus componentes. La inflación de los precios de la energía, del 41,9 % en octubre, siguió siendo el principal factor impulsor de la inflación general. Causó un aumento pronunciado de la inflación a lo largo de 2021 y principios de 2022. Si bien el aumento inicial de los precios de la energía se debió principalmente a la recuperación de la demanda de energía a medida que se relajaban las medidas de confinamiento, el repunte posterior de los precios durante 2021 también fue significativamente influenciado por problemas del lado de la oferta y luego exacerbado por la invasión rusa de Ucrania.
Los precios del gas en Europa han aumentado de manera particularmente pronunciada desde el verano de 2021. Esto refleja una combinación de factores de oferta y demanda que dejó los inventarios de gas europeos en niveles históricamente bajos y el mercado del gas vulnerable a la incertidumbre de la oferta y la demanda. Como resultado, los precios de consumo de gas y electricidad, ambos impulsados por los precios del gas natural, han desempeñado un papel cada vez más importante en la dinámica de la inflación energética. Los precios al contado del gas europeo han caído fuertemente en las últimas semanas, debido a una variedad de factores. Estos incluyen el debilitamiento de la demanda de gas debido al pronóstico del tiempo templado a corto plazo, los altos niveles de almacenamiento y un mayor suministro de gas natural licuado y gas por tubería desde Noruega, así como iniciativas a nivel nacional y de la UE para frenar la demanda de gas, apoyar el suministro y precios tope.
Sin embargo, de cara al futuro, si bien se espera que los cuellos de botella en la oferta disminuyan aún más, se espera que el shock energético pese cada vez más sobre la actividad y la inflación. Se espera que el aumento de los precios de la energía comprima la renta disponible real y debilite la producción. Al mismo tiempo, es posible que aún veamos un traspaso retrasado de los aumentos pasados en los precios mayoristas de la energía a los precios al consumidor que, junto con los eventos geopolíticos recientes, apuntan a presiones alcistas continuas en el componente energético de la inflación.
Los compromisos de cambio climático del BCE
La evolución sin precedentes de los precios de la energía y la consiguiente crisis energética plantean desafíos de diversas formas. De hecho, puede estar surgiendo una compensación entre la seguridad energética, la transición verde y la estabilidad de precios.
A pesar de los desafíos actuales de la política monetaria, el BCE está seriamente comprometido a hacer su parte para abordar el cambio climático y promover la transición verde, ya que esto es necesario para cumplir con nuestro objetivo de estabilidad de precios.
El cambio climático puede tener un impacto en los indicadores macroeconómicos, la estabilidad del sistema financiero y la transmisión de la política monetaria. Todos estos canales afectan las perspectivas de estabilidad de precios.
El cambio climático también influye en la propia gestión de riesgos del BCE. Nuestras operaciones de política monetaria han incluido compras de activos, que ahora figuran en el balance del Eurosistema. Las contrapartes de nuestras operaciones de préstamo deben dar en prenda activos como garantía contra el dinero que toman prestado. Necesitamos considerar el impacto del cambio climático en el valor y el perfil de riesgo de estos activos para asegurarnos de que no ponga en peligro el logro de nuestros objetivos de política monetaria.
Además, sin perjuicio de nuestro objetivo principal de salvaguardar la estabilidad de precios, un objetivo secundario del BCE es apoyar las políticas económicas generales en la UE. Estos incluyen un alto nivel de protección y mejora de la calidad del medio ambiente, en línea con los objetivos de neutralidad climática de la UE. Esto significa que si nos enfrentamos a una elección entre dos opciones de política que tienen un impacto comparable en la estabilidad de precios, debemos elegir la opción que apoye mejor el objetivo secundario.
En la revisión de la estrategia que completamos el año pasado, nos comprometimos a incluir consideraciones sobre el cambio climático en nuestras operaciones de política monetaria. Más concretamente, hemos decidido (i) ajustar las tenencias de bonos corporativos en nuestras carteras de política monetaria, (ii) limitar la proporción de activos emitidos por empresas no financieras con una alta huella de carbono que pueden ser pignorados como garantía por contrapartes individuales, ( iii) introducir requisitos de divulgación relacionados con el clima en nuestro marco de garantías, y (iv) mejorar nuestra evaluación y gestión de riesgos.
El objetivo es descarbonizar gradualmente nuestras tenencias de bonos corporativos, en un camino alineado con los objetivos del Acuerdo de París. En la práctica, esto implica medir el desempeño climático de cada emisor elegible en función de sus emisiones de gases de efecto invernadero, objetivos de reducción de carbono y divulgaciones relacionadas con el clima. En última instancia, esto dará como resultado la compra de más bonos emitidos por empresas con un buen desempeño climático y menos bonos de aquellas con un desempeño climático deficiente. Esta inclinación cambia la composición de la cartera de política monetaria, pero el volumen total de compras todavía está determinado únicamente por consideraciones de política monetaria, en línea con nuestro mandato principal.
Este proceso ya está en marcha: desde el 1 de octubre comenzamos a inclinar nuestras compras de reinversión hacia emisores con un mejor desempeño climático. Y a partir del primer trimestre de 2023, comenzaremos a publicar información relacionada con el clima sobre nuestras tenencias de bonos corporativos.
Para mejorar nuestra evaluación y gestión de riesgos, el BCE está realizando una prueba de resistencia climática en el balance del Eurosistema, comenzando con las participaciones corporativas, que finalizará en la primera mitad de 2023. La prueba de resistencia se basa en las metodologías desarrolladas para la anterior ejercicios de pruebas de resistencia climática, en particular, la prueba de resistencia climática para el conjunto de la economía del BCE, que evaluó el impacto de los riesgos físicos y de transición en la cartera de préstamos corporativos del sistema bancario de la zona del euro, y la prueba de resistencia supervisora del riesgo climático, realizada con la participación de los bancos.
Conclusión
Permítanme concluir. La actual crisis energética ha dejado a Europa en una encrucijada, presentando desafíos y oportunidades para la transición verde. La invasión rusa de Ucrania y la subsiguiente reducción de los suministros de combustibles fósiles han impuesto una compensación potencial entre la seguridad energética, la transición verde y la estabilidad de precios.
Con la inflación actualmente en niveles elevados y se espera que se mantenga por encima de nuestro objetivo durante un período prolongado, la política monetaria debe seguir centrada en reducir el apoyo a la demanda y protegerse contra el riesgo de un aumento persistente de las expectativas de inflación. Cuanto más tiempo permanezcan los niveles de inflación por encima de nuestro objetivo, mayor será el riesgo de efectos de segunda ronda, a través de aumentos salariales o el desanclaje de las expectativas de inflación. En medio de la incertidumbre actual, las decisiones futuras sobre las tasas de política seguirán dependiendo de los datos y seguirán un enfoque de reunión por reunión.
Para mantener la transición verde por buen camino, se necesitan acciones políticas concretas para aprovechar al máximo las oportunidades que brinda la actual crisis energética. Ampliar la proporción de suministros de energía renovable reduciría la dependencia de los combustibles fósiles. También beneficiaría la estabilidad de precios, dada la disminución de los precios de las energías renovables observada durante la última década. Además, para reducir los costos de energía de manera sostenible a mediano plazo, los gobiernos deben actuar para desmantelar las barreras regulatorias que impiden la adopción de energía renovable, priorizar la mejora de la red eléctrica y fomentar la inversión en energías renovables. Un papel importante de la política fiscal es apoyar la transición verde a través de la inversión verde pública.
Para contrarrestar el fuerte aumento de los precios de la energía, muchos gobiernos adoptaron medidas de apoyo amplias y costosas para los hogares y las empresas. Pero estas medidas corren el riesgo de diluir las señales de precios relativos que son cruciales para incentivar el ahorro de energía y fomentar la inversión verde. En cambio, el apoyo del gobierno debe ser temporal y estar dirigido a hogares y empresas vulnerables. Esto también ayudaría a limitar los riesgos para la sostenibilidad fiscal.
La política fiscal y la política monetaria deben trabajar de la mano. En vista de la normalización de la política monetaria, es esencial lograr un buen equilibrio entre apoyar la seguridad energética y garantizar la estabilidad de precios, manteniendo al mismo tiempo la transición verde por buen camino.
Perspectivas económicas de la zona del euro y evolución de los precios de la energía
Se estima que el crecimiento en la zona del euro se desaceleró significativamente en el tercer trimestre de este año, con un crecimiento del PIB real del 0,2%. La alta inflación sigue frenando el gasto y la producción en toda la economía. Las graves interrupciones en el suministro de gas han empeorado aún más la situación y la confianza tanto de los consumidores como de las empresas ha caído rápidamente. La demanda de servicios se está desacelerando tras el fuerte repunte que se produjo con la reapertura de la economía durante el verano, especialmente en el turismo. El continuo debilitamiento de la demanda global, también en el contexto de una política monetaria más estricta en muchas de las principales economías, y el empeoramiento de los términos de intercambio significan que hay menos apoyo para la economía de la zona del euro.
La inflación continuó aumentando, alcanzando 10,7% en octubre, impulsada por nuevos incrementos en todos sus componentes principales. Los estrangulamientos de la oferta se han aliviado, pero su impacto sigue repercutiendo gradualmente en los precios al consumidor, al igual que el impacto de la demanda reprimida en el sector de los servicios. La depreciación del euro también se ha sumado a la acumulación de presiones inflacionistas. Las presiones de precios son evidentes en más y más sectores, en parte debido al impacto de los altos costos de la energía que se transmiten a toda la economía. Más de la mitad de las partidas del Índice Armonizado de Precios al Consumidor (IPCA) han registrado tasas de inflación superiores al 4% y las medidas de inflación subyacente se han mantenido en niveles elevados. En particular, la inflación sin energía ni alimentos volvió a aumentar, hasta el 5 %, en octubre.
Para respaldar el regreso oportuno de la inflación a nuestro objetivo de mediano plazo del 2%, nuestra política monetaria tiene como objetivo reducir el apoyo a la demanda y garantizar que las expectativas de inflación permanezcan ancladas en nuestro objetivo. La semana pasada decidimos subir los tres tipos de interés clave del BCE en 75 puntos básicos (la tercera subida importante de tipos consecutiva) y esperamos subir los tipos de interés aún más. También modificamos los términos y condiciones de la tercera serie de operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico (TLTRO III) para garantizar que su calibración sea coherente con el proceso más amplio de normalización de la política monetaria y para reforzar la transmisión de nuestras subidas de tipos oficiales a las condiciones de los préstamos bancarios. . Finalmente, decidimos fijar la remuneración de las reservas mínimas mantenidas por las entidades de crédito en el Eurosistema al tipo de la facilidad de depósito del BCE ya que,
Pero permítanme volver a la inflación y sus componentes. La inflación de los precios de la energía, del 41,9 % en octubre, siguió siendo el principal factor impulsor de la inflación general. Causó un aumento pronunciado de la inflación a lo largo de 2021 y principios de 2022. Si bien el aumento inicial de los precios de la energía se debió principalmente a la recuperación de la demanda de energía a medida que se relajaban las medidas de confinamiento, el repunte posterior de los precios durante 2021 también fue significativamente influenciado por problemas del lado de la oferta y luego exacerbado por la invasión rusa de Ucrania.
Los precios del gas en Europa han aumentado de manera particularmente pronunciada desde el verano de 2021. Esto refleja una combinación de factores de oferta y demanda que dejó los inventarios de gas europeos en niveles históricamente bajos y el mercado del gas vulnerable a la incertidumbre de la oferta y la demanda. Como resultado, los precios de consumo de gas y electricidad, ambos impulsados por los precios del gas natural, han desempeñado un papel cada vez más importante en la dinámica de la inflación energética. Los precios al contado del gas europeo han caído fuertemente en las últimas semanas, debido a una variedad de factores. Estos incluyen el debilitamiento de la demanda de gas debido al pronóstico del tiempo templado a corto plazo, los altos niveles de almacenamiento y un mayor suministro de gas natural licuado y gas por tubería desde Noruega, así como iniciativas a nivel nacional y de la UE para frenar la demanda de gas, apoyar el suministro y precios tope.
Sin embargo, de cara al futuro, si bien se espera que los cuellos de botella en la oferta disminuyan aún más, se espera que el shock energético pese cada vez más sobre la actividad y la inflación. Se espera que el aumento de los precios de la energía comprima la renta disponible real y debilite la producción. Al mismo tiempo, es posible que aún veamos un traspaso retrasado de los aumentos pasados en los precios mayoristas de la energía a los precios al consumidor que, junto con los eventos geopolíticos recientes, apuntan a presiones alcistas continuas en el componente energético de la inflación.
Los compromisos de cambio climático del BCE
La evolución sin precedentes de los precios de la energía y la consiguiente crisis energética plantean desafíos de diversas formas. De hecho, puede estar surgiendo una compensación entre la seguridad energética, la transición verde y la estabilidad de precios.
A pesar de los desafíos actuales de la política monetaria, el BCE está seriamente comprometido a hacer su parte para abordar el cambio climático y promover la transición verde, ya que esto es necesario para cumplir con nuestro objetivo de estabilidad de precios.
El cambio climático puede tener un impacto en los indicadores macroeconómicos, la estabilidad del sistema financiero y la transmisión de la política monetaria. Todos estos canales afectan las perspectivas de estabilidad de precios.
El cambio climático también influye en la propia gestión de riesgos del BCE. Nuestras operaciones de política monetaria han incluido compras de activos, que ahora figuran en el balance del Eurosistema. Las contrapartes de nuestras operaciones de préstamo deben dar en prenda activos como garantía contra el dinero que toman prestado. Necesitamos considerar el impacto del cambio climático en el valor y el perfil de riesgo de estos activos para asegurarnos de que no ponga en peligro el logro de nuestros objetivos de política monetaria.
Además, sin perjuicio de nuestro objetivo principal de salvaguardar la estabilidad de precios, un objetivo secundario del BCE es apoyar las políticas económicas generales en la UE. Estos incluyen un alto nivel de protección y mejora de la calidad del medio ambiente, en línea con los objetivos de neutralidad climática de la UE. Esto significa que si nos enfrentamos a una elección entre dos opciones de política que tienen un impacto comparable en la estabilidad de precios, debemos elegir la opción que apoye mejor el objetivo secundario.
En la revisión de la estrategia que completamos el año pasado, nos comprometimos a incluir consideraciones sobre el cambio climático en nuestras operaciones de política monetaria. Más concretamente, hemos decidido (i) ajustar las tenencias de bonos corporativos en nuestras carteras de política monetaria, (ii) limitar la proporción de activos emitidos por empresas no financieras con una alta huella de carbono que pueden ser pignorados como garantía por contrapartes individuales, ( iii) introducir requisitos de divulgación relacionados con el clima en nuestro marco de garantías, y (iv) mejorar nuestra evaluación y gestión de riesgos.
El objetivo es descarbonizar gradualmente nuestras tenencias de bonos corporativos, en un camino alineado con los objetivos del Acuerdo de París. En la práctica, esto implica medir el desempeño climático de cada emisor elegible en función de sus emisiones de gases de efecto invernadero, objetivos de reducción de carbono y divulgaciones relacionadas con el clima. En última instancia, esto dará como resultado la compra de más bonos emitidos por empresas con un buen desempeño climático y menos bonos de aquellas con un desempeño climático deficiente. Esta inclinación cambia la composición de la cartera de política monetaria, pero el volumen total de compras todavía está determinado únicamente por consideraciones de política monetaria, en línea con nuestro mandato principal.
Este proceso ya está en marcha: desde el 1 de octubre comenzamos a inclinar nuestras compras de reinversión hacia emisores con un mejor desempeño climático. Y a partir del primer trimestre de 2023, comenzaremos a publicar información relacionada con el clima sobre nuestras tenencias de bonos corporativos.
Para mejorar nuestra evaluación y gestión de riesgos, el BCE está realizando una prueba de resistencia climática en el balance del Eurosistema, comenzando con las participaciones corporativas, que finalizará en la primera mitad de 2023. La prueba de resistencia se basa en las metodologías desarrolladas para la anterior ejercicios de pruebas de resistencia climática, en particular, la prueba de resistencia climática para el conjunto de la economía del BCE, que evaluó el impacto de los riesgos físicos y de transición en la cartera de préstamos corporativos del sistema bancario de la zona del euro, y la prueba de resistencia supervisora del riesgo climático, realizada con la participación de los bancos.
Conclusión
Permítanme concluir. La actual crisis energética ha dejado a Europa en una encrucijada, presentando desafíos y oportunidades para la transición verde. La invasión rusa de Ucrania y la subsiguiente reducción de los suministros de combustibles fósiles han impuesto una compensación potencial entre la seguridad energética, la transición verde y la estabilidad de precios.
Con la inflación actualmente en niveles elevados y se espera que se mantenga por encima de nuestro objetivo durante un período prolongado, la política monetaria debe seguir centrada en reducir el apoyo a la demanda y protegerse contra el riesgo de un aumento persistente de las expectativas de inflación. Cuanto más tiempo permanezcan los niveles de inflación por encima de nuestro objetivo, mayor será el riesgo de efectos de segunda ronda, a través de aumentos salariales o el desanclaje de las expectativas de inflación. En medio de la incertidumbre actual, las decisiones futuras sobre las tasas de política seguirán dependiendo de los datos y seguirán un enfoque de reunión por reunión.
Para mantener la transición verde por buen camino, se necesitan acciones políticas concretas para aprovechar al máximo las oportunidades que brinda la actual crisis energética. Ampliar la proporción de suministros de energía renovable reduciría la dependencia de los combustibles fósiles. También beneficiaría la estabilidad de precios, dada la disminución de los precios de las energías renovables observada durante la última década. Además, para reducir los costos de energía de manera sostenible a mediano plazo, los gobiernos deben actuar para desmantelar las barreras regulatorias que impiden la adopción de energía renovable, priorizar la mejora de la red eléctrica y fomentar la inversión en energías renovables. Un papel importante de la política fiscal es apoyar la transición verde a través de la inversión verde pública.
Para contrarrestar el fuerte aumento de los precios de la energía, muchos gobiernos adoptaron medidas de apoyo amplias y costosas para los hogares y las empresas. Pero estas medidas corren el riesgo de diluir las señales de precios relativos que son cruciales para incentivar el ahorro de energía y fomentar la inversión verde. En cambio, el apoyo del gobierno debe ser temporal y estar dirigido a hogares y empresas vulnerables. Esto también ayudaría a limitar los riesgos para la sostenibilidad fiscal.
La política fiscal y la política monetaria deben trabajar de la mano. En vista de la normalización de la política monetaria, es esencial lograr un buen equilibrio entre apoyar la seguridad energética y garantizar la estabilidad de precios, manteniendo al mismo tiempo la transición verde por buen camino.
